事件：

??????? 公司4月22日發(fā)布2013年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.86億元，同比增加145.77%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8008.62萬元，同比增加6.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.44億元，同比增加7.04%；基本每股收益0.19元。

點(diǎn)評(píng)：

??????? 增長(zhǎng)源于公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，銷量增加及收購。報(bào)告期內(nèi)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.86億元，同比增加145.77%，主要是因?yàn)槭召徑K凱力克和自身銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本29.08億元，同比增加176.42%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8008.62萬元，同比增加6.25%。公司銷售隨著并表和產(chǎn)能擴(kuò)張大幅增長(zhǎng)，其中鈷鎳粉體銷量3055.60噸，同比增長(zhǎng)2.04%；四氧化三鈷銷售6798.13噸，同比增長(zhǎng)88.46%；三元電池材料銷售800.63噸，同比增加53.13%；銷售電積銅9878.49噸，同比增加66.44%；碳化鎢銷售1202.04噸，同比上升43.17%；電子廢棄物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入45225.08萬元，同比上升139.18%。2013年，公司廢舊家電拆解總量突破200萬臺(tái)，成為國(guó)內(nèi)廢舊家電拆解的主力，電子廢棄物對(duì)毛利貢獻(xiàn)率達(dá)到21.09%。

??????? 毛利來源多元化，主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品毛利率下滑。從毛利結(jié)構(gòu)上看，四氧化三鈷業(yè)務(wù)和電子廢棄物回收是報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素，其他業(yè)務(wù)的毛利基本保持穩(wěn)定，鈷鎳粉業(yè)務(wù)毛利有所下降。從毛利率上看，主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)除電子廢棄物小幅上升，四氧化三鈷，鈷粉，三元材料均出現(xiàn)一定程度的下降。這造成公司總體毛利率同比下降9.25個(gè)百分點(diǎn)。

??????? 三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用同比增加41.61%，主要是運(yùn)輸費(fèi)和物料消耗分別增長(zhǎng)135.55%、86.22%；管理費(fèi)用同比增加36.35%，主要為職工住房公積金、社保費(fèi)增加91.59%，研發(fā)投入增加30.3%，土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)攤銷增加101.93%，房產(chǎn)稅及印花稅等稅金增加53%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.10億元，同比增長(zhǎng)120.82%，主要是利息支出同比增加。

??????? 各在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)、完成全國(guó)布局。從募投項(xiàng)目來看，廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器、廢塑料循環(huán)利用工程項(xiàng)目目前已經(jīng)完成進(jìn)度已達(dá)87.39%，預(yù)計(jì)2014年6月30日可達(dá)預(yù)計(jì)使用目的。電子廢棄物回收與循環(huán)利用已經(jīng)完成工程進(jìn)度83.06%，預(yù)計(jì)2014年3月31日可達(dá)使用目的。非募投項(xiàng)目廢渣廢泥處理工程已經(jīng)完成工程進(jìn)度90%，江西報(bào)廢汽車循環(huán)利用項(xiàng)目已經(jīng)完成工程進(jìn)度85%。2013年12月，河南格林美、武漢城市礦產(chǎn)公司同時(shí)入選國(guó)家第三批廢棄電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)，覆蓋湖北、江西與河南三省，奠定公司在國(guó)內(nèi)電子廢棄物處理領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

??????? 電子廢棄物業(yè)務(wù)開始釋放產(chǎn)能與業(yè)績(jī)。經(jīng)過2年的建設(shè)，募集資金投資項(xiàng)目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器、廢塑料的循環(huán)利用項(xiàng)目”已經(jīng)完成建設(shè)，項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行階段，為后續(xù)增長(zhǎng)帶來動(dòng)力。

??????? 政策支持力度加大提供發(fā)展空間。2013年12月，國(guó)家發(fā)改委環(huán)資司向社會(huì)公開征求對(duì)《廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄調(diào)整重點(diǎn)（征求意見稿）》的意見，截止2014年1月24日，意見征求完畢，按照征求意見稿，有望新增電池、燈管、傳真機(jī)、復(fù)印件、飲水機(jī)、抽油煙機(jī)、壓力鍋等30多種消費(fèi)電子產(chǎn)品列為生產(chǎn)者支付處置費(fèi)目錄，將大大擴(kuò)大電子廢棄物收費(fèi)處置的范圍，使生產(chǎn)者支付處置費(fèi)成為電子廢棄物回收處置企業(yè)的正常持久收益，為公司帶來廣闊的市場(chǎng)空間和持續(xù)利益增長(zhǎng)。

??????? 維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進(jìn)度以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的判斷，我們預(yù)測(cè)公司2014-2015年EPS分別為0.29元和0.33元，對(duì)應(yīng)2014年4月21日收盤價(jià)11.13元的動(dòng)態(tài)PE分別為38.33倍和33.94倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.19元，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E42倍。

??????? 主要不確定性。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求波動(dòng)；公司在建工程實(shí)施進(jìn)度變化。

2014-04-22 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：劉博 鐘奇 施毅

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